Republic Services (RSG): разбор компании и финансов

Republic Services, Inc. (NYSE: RSG) — второй по размеру оператор отходов в США после WM: компания вывозит, перегружает, сортирует и захоранивает коммунальные и промышленные отходы, а с 2022 года ещё и обращается с опасными отходами. По итогам 2025 года выручка составила $16,59 млрд, скорректированная EBITDA — $5,31 млрд при марже 32,0%. Интересна компания сейчас по трём причинам. Первая — ценовая сила: рост тарифов опережает инфляцию издержек, хотя физические объёмы второй год снижаются. Вторая — ставка на переработку пластика: Republic строит собственные полимерные центры и производит гранулы вторичного полимера вместе с Ravago. Третья — структура капитала: крупнейший акционер, Cascade Investment Билла Гейтса, в августе 2026 года довёл долю до 36,7%. Данные в разборе актуальны на 16 сентября 2026 года. Финансовые показатели — по форме 10-K за 2025 год (подана в SEC 18 февраля 2026 года) и пресс-релизам компании за 2026 год, биржевые показатели — на закрытие 15 сентября 2026 года. Отчётная валюта — доллары США.

История и становление

Корни компании — в Republic Industries, холдинге Уэйна Хуизенги, одного из сооснователей Waste Management, позже превратившего Blockbuster в крупнейшую сеть видеопроката. В 1995 году Хуизенга вложил в компанию $64 млн и привлёк ещё $168 млн, после чего холдинг начал скупать одновременно мусорный и автомобильный бизнес. В июле 1998 года мусорное направление выделили в самостоятельную Republic Services и провели её IPO, а материнская Republic Industries переименовалась в AutoNation и осталась автодилером. С этого момента Republic Services — отдельная публичная компания.

Первый переломный момент — 2008 год. На фоне финансового кризиса Republic объявила о слиянии с Allied Waste Industries, тогда вторым игроком рынка, через обмен акциями на сумму около $6,1 млрд. Сделка закрылась в декабре 2008 года и сразу вывела объединённую компанию на второе место в отрасли США. Позже штаб-квартира переехала из Флориды в Финикс (Аризона). Интеграция двух сопоставимых по размеру компаний заняла несколько лет и определила нынешнюю сеть полигонов.

Второй перелом — 2022 год, покупка US Ecology примерно за $2,2 млрд. До этого Republic была классическим оператором твёрдых коммунальных отходов. После сделки у неё появился полноценный сегмент обращения с опасными и промышленными отходами — Environmental Solutions, с полигонами для опасных отходов, установками обезвреживания и скважинами глубокой закачки.

У компании есть и репутационная история, которую обходить нельзя: полигон Бриджтон под Сент-Луисом, где с 2010 года идёт подземное тление отходов по соседству с объектом West Lake, на котором захоронены радиоактивные отходы. Сюжет стал темой документального фильма HBO «Atomic Homefront» (2017) и до сих пор служит примером того, как долго полигон остаётся обязательством оператора после закрытия.

Руководство менялось редко. Джеймс О'Коннор возглавлял компанию с конца 1998 года, в 2011 году его сменил Дональд Слейджер, а с 2021 года CEO — Джон Вандер Арк, пришедший в компанию президентом в 2019 году.

Бизнес-модель: сбор как ядро, полигон как замок

Republic управляет бизнесом через три операционные группы. Группы 1 и 2 — это территориальные подразделения сбора и захоронения отходов (Recycling & Waste), в 2025 году они дали $14,83 млрд выручки. Группа 3 — Environmental Solutions, промышленные и опасные отходы, $1,77 млрд. Компания работает в США и Канаде.

Больше двух третей выручки приходится на сбор. Самая крупная и маржинальная его часть — контейнеры малого объёма для магазинов, офисов и ресторанов. Контракты делятся на два типа. На открытом рынке цену можно поднимать каждый год, и в 2025 году рост базовой цены там составил 8,7%. По муниципальным франшизам тариф обычно привязан к индексу потребительских цен, и рост был скромнее — 4,6%. Эта разница объясняет, почему компания сознательно не держится за низкомаржинальные муниципальные контракты: во втором квартале 2026 года объём вывоза в жилом секторе снизился на 4,3% из-за потерянных контрактов, а выручка и EBITDA всё равно выросли.

Источник: пресс-релиз Republic Services о результатах 2025 года от 17 февраля 2026 года.

Вертикальная интеграция у Republic полная. Мусоровоз компании везёт отходы на её же перегрузочную станцию, оттуда — на её же полигон. Внутригрупповая выручка из отчётности вычитается, но маржа остаётся внутри. Полигон здесь — главный актив: новый участок под захоронение в США согласовывают годами, поэтому владелец полигона в регионе фактически задаёт цену для всех перевозчиков. На конец 2025 года у компании было 41 158 акров разрешённых площадей и около 5,0 млрд кубических ярдов оставшейся ёмкости. Вторсырьё почти не влияет на результат — это 2,6% выручки. Поэтому колебания цен на макулатуру и пластик Republic переносит легче, чем операторы, для которых сортировка — основной бизнес.

Финансовые показатели за 2022–2026 годы

Выручка за четыре года выросла на 23%, а скорректированная маржа EBITDA — почти на три процентных пункта. Рост дают в основном цена и поглощения: органический объём в 2025 году сократился на 0,6%, а во втором квартале 2026 года — на 1,6%.

Источники: пресс-релизы о результатах 2023 года (27.02.2024), 2025 года (17.02.2026) и второго квартала 2026 года (06.08.2026). Значения за 2024 год — в редакции релиза за 2025 год. Со знаком «≈» — округлённые значения из текста релиза за 2023 год. «н/д» — показатель в использованных источниках не приводился.

По итогам первого полугодия 2026 года компания повысила годовой прогноз: выручка $17,20–17,30 млрд, скорректированная EBITDA $5,525–5,55 млрд, скорректированный свободный денежный поток $2,54–2,575 млрд. В феврале ориентир по выручке был $17,05–17,15 млрд. Квартальный дивиденд подняли примерно на 7%, до $0,670 на акцию.

Долговая нагрузка умеренная для отрасли: на 31 декабря 2025 года совокупный долг составлял $13,58 млрд при денежных средствах $76 млн, то есть около 2,6 скорректированной EBITDA за год. На закрытие 15 сентября 2026 года акция стоила $223,04, рыночная капитализация — около $68,3 млрд, стоимость предприятия (EV) — около $82,5 млрд. Мультипликаторы: P/E за последние 12 месяцев — около 31,6, EV/EBITDA — около 15,7, дивидендная доходность — 1,2% (данные StockAnalysis). Это дорого по меркам рынка в целом, но в рамках отрасли: инвесторы платят за предсказуемый денежный поток и за то, что полигон невозможно воспроизвести.

Операционные показатели

Источники: форма 10-K за 2025 год; данные по электротехнике на 30.06.2026 — из телефонной конференции по итогам второго квартала 2026 года.

Годовой объём принятых отходов в тоннах и долю отходов, отведённых от захоронения (landfill diversion rate), компания в пресс-релизах и в использованных нами разделах 10-K единой цифрой не приводит. Поэтому сравнивать Republic с конкурентами по тоннажу мы не будем. Косвенный индикатор — объём сбора, и он, как сказано выше, слегка снижается.

Стратегия роста: поглощения, пластик и газ

M&A. Republic покупает ежегодно, но размер сделок сильно колеблется. В 2023 году на поглощения ушло около $1,8 млрд, в 2024-м — около $358 млн (по подсчёту Waste Dive), в 2025-м — около $1,1 млрд. Главная сделка 2025 года — Shamrock Environmental из Северной Каролины. Это сеть лицензированных объектов по сбору и вывозу жидких промышленных отходов более чем в 20 штатах, сумма не раскрыта. Кроме того, компания купила пенсильванского перевозчика Leck Waste Services и полигоны в Канзасе. В первом полугодии 2026 года на сделки ушло $860 млн. Среди них — Robinson Waste Services из Юты, более 100 машин в шести округах: Федеральная торговая комиссия 28 апреля досрочно завершила антимонопольную проверку, закрыли её в мае. Ориентир менеджмента на 2026 год — около $1 млрд. Приоритет — полигоны, перегрузочные станции и другие объекты, стоящие в цепочке после сбора.

Переработка пластика. Это самая заметная технологическая ставка. Первый полимерный центр открылся в Лас-Вегасе, второй — в марте 2025 года в Индианаполисе. Там ПЭТ дробят и отмывают во флексы, а ПНД и полипропилен сортируют по цвету и типу. Рядом работает завод Blue Polymers — совместного предприятия Republic и производителя пластиков Ravago. Он превращает ПНД и ПП в гранулы с заданной долей вторичного сырья. По данным Waste Dive, каждая из двух площадок в Индианаполисе обошлась в $85–90 млн, а вместе они рассчитаны более чем на 175 млн фунтов (около 79 тыс. тонн) пластика в год. Третий полимерный центр строится в Аллентауне (Пенсильвания), запуск ожидается в начале 2027 года. Смысл проекта в том, чтобы продавать упаковщикам не тюки вторсырья по биржевой цене, а готовое сырьё под требования законов штатов о минимальной доле вторичного материала.

Свалочный газ. В 2025 году компания ввела девять проектов по производству возобновляемого природного газа (RNG, очищенный свалочный газ, который закачивают в газовые сети или используют как моторное топливо). Во втором квартале 2026 года запустили ещё два, до конца года ожидаются два. Для оператора полигонов это вторая выручка с того же объекта и одновременно способ сократить выбросы метана.

Электрификация и цифровизация. К концу 2026 года Republic планирует иметь больше 300 электрических мусоровозов. На конец 2025 года у неё было 32 зарядных площадки промышленного масштаба. Отдельно менеджмент оценивает эффект от инструментов ценообразования и маршрутизации на основе ИИ примерно в $100 млн «на горизонте нескольких лет» — это оценка компании, а не отчётная цифра.

ESG-цели. Компания обязалась к 2030 году сократить абсолютные выбросы парниковых газов по охватам 1 и 2 на 35% (цель одобрена инициативой Science Based Targets) и на 40% увеличить извлечение ключевых материалов. Отдельно заявлена цель по нулевой смертности сотрудников на производстве. В 2026 году Republic десятый год подряд вошла в индекс устойчивого развития Dow Jones.

Сравнить эту стратегию с конкурентами удобно по соседним разборам серии: Waste Management делает похожую ставку на RNG, но в большем масштабе, а Waste Connections почти не вкладывается в технологии переработки и зарабатывает на эксклюзивных контрактах во вторичных рынках.

Регуляторный контекст

В США нет единого федерального закона, который определял бы, кто и как вывозит мусор. Сбор регулируют штаты и муниципалитеты: франшизы, лицензии, тарифы. Федеральный уровень задаёт требования к объектам. Закон о сохранении и восстановлении ресурсов (RCRA) в разделе Subtitle D устанавливает стандарты для полигонов ТКО: противофильтрационный экран, мониторинг подземных вод, финансовые гарантии на закрытие и последующее обслуживание. Раздел Subtitle C регулирует опасные отходы, то есть бизнес Environmental Solutions. Закон CERCLA (Superfund) делает владельца или оператора объекта ответственным за загрязнение независимо от вины. Именно поэтому 124 закрытых полигона остаются в отчётности как долгосрочные обязательства.

По выбросам метана действуют стандарты для полигонов, принятые EPA в 2016 году. Обещанное ужесточение пока не состоялось, а в сентябре 2025 года EPA предложило вообще отменить обязательную отчётность полигонов по парниковым газам (подраздел HH программы GHGRP). Для Republic это скорее снижение нагрузки, но на корпоративные климатические цели компании не влияет: они заявлены добровольно и подтверждены SBTi.

Две регуляторные темы работают для компании в обе стороны. Первая — PFAS, «вечные химикаты». Ужесточение правил EPA в 2024 году увеличивает расходы на очистку фильтрата полигонов, но одновременно создаёт спрос на услуги по обращению с PFAS-содержащими отходами: по словам менеджмента, в 2025 году они принесли больше $100 млн выручки. Вторая — законы штатов о расширенной ответственности производителей за упаковку (EPR) и минимальной доле вторичного сырья. Они увеличивают поток финансирования в сортировку и спрос на вторичный полимер. Полимерные центры — прямой ответ компании на эти законы: Republic позиционирует себя поставщиком материала, который упаковщикам теперь обязательно нужен.

Риски и вызовы

• Снижение объёмов. Рост держится на цене. Во втором квартале 2026 года объём упал на 1,6%, в том числе на 2,2% — в сегменте крупных контейнеров из-за спада в строительстве. Если инфляция замедлится, повышать тарифы на 5–7% в год станет сложнее.
• Слабость Environmental Solutions. Выручка сегмента в 2025 году снизилась на 4,2%, до $1,77 млрд, а маржа скорректированной EBITDA во втором квартале 2026 года — 20,2% против 32% в целом по компании. Промышленные отходы сильнее зависят от экономического цикла.
• Трудовые отношения. 1 июля 2025 года водители и грузчики — члены профсоюза Teamsters — начали забастовку в районе Бостона. Затем она распространилась на площадки ещё в нескольких штатах и на пике охватила более 2 000 человек. Компания оценивала потери в $25–50 млн. Бостонский конфликт закрыли пятилетним договором только 19 сентября 2025 года.
• Цены на вторсырьё. Средняя цена корзины вторичных материалов в 2025 году составила $135 за тонну, это на $29 ниже, чем годом ранее. Прямой эффект ограничен долей сортировки в выручке, но экономика полимерных центров от цен зависит напрямую. Отрасль до сих пор ощущает последствия 2018 года, когда Китай закрыл импорт большей части вторсырья.
• Экологические обязательства. Бриджтон и сотни закрытых полигонов — источник непредсказуемых расходов на мониторинг, газоудаление и судебные споры.
• Конкуренция и оценка. В агломерациях Republic конкурирует с WM, региональными частными перевозчиками и муниципальными службами. Биржевая оценка на уровне P/E около 32 не оставляет запаса на ошибку в исполнении прогноза.
• Концентрация акционеров. У Cascade Investment 36,7% акций (форма 13D/A от 20 августа 2026 года). Это стабилизирует капитал, но снижает долю акций в свободном обращении и даёт одному акционеру решающий голос по многим вопросам.

Вывод

Republic Services — пример того, как зарабатывать в зрелой и медленно растущей отрасли. Компания не пытается нарастить тоннаж любой ценой. Она повышает тарифы там, где рынок открыт, и отказывается от контрактов, где маржа не устраивает. Растёт она за счёт покупок в регионах, где уже владеет полигонами. Результат — маржа EBITDA выросла с 29,1% в 2022 году до 32,0% в 2025-м, а свободный денежный поток — на 40% при почти нулевом росте объёмов.

Главный стратегический вопрос ближайших лет — окупятся ли инвестиции в переработку пластика и промышленные отходы. Если полимерные центры выйдут на плановую загрузку, а законы штатов о вторичном сырье продолжат ужесточаться, Republic будет продавать не только услугу вывоза, но и сырьё. Если нет, компания останется высокомаржинальным оператором полигонов с дорогой биржевой оценкой. Полугодие 2026 года и повышенный прогноз говорят в пользу первого сценария, но сегмент Environmental Solutions пока тормозит.

Для отрасли в целом Republic подтверждает тренд, заметный и у Veolia: крупные операторы уходят от роли перевозчика к роли владельца инфраструктуры полного цикла — от контейнера до гранулы вторичного полимера или кубометра биометана.

FAQ

Сколько зарабатывает Republic Services?

За 2025 год выручка составила $16,59 млрд, чистая прибыль акционерам — $2,14 млрд, скорректированная EBITDA — $5,31 млрд. За первое полугодие 2026 года выручка — $8,54 млрд. Годовой прогноз на 2026 год — $17,20–17,30 млрд выручки.

Кому принадлежит Republic Services?

Это публичная компания, её акции торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером RSG. Крупнейший акционер — Cascade Investment, инвестиционная компания Билла Гейтса: 112,4 млн акций, или 36,7%, по данным формы 13D/A от 20 августа 2026 года. Остальное принадлежит институциональным и частным инвесторам.

Какая капитализация у Republic Services?

Около $68,3 млрд на закрытие 15 сентября 2026 года при цене акции $223,04. Стоимость предприятия с учётом долга — около $82,5 млрд, P/E за 12 месяцев — около 31,6, EV/EBITDA — около 15,7. Биржевые показатели меняются ежедневно.

Чем Republic Services отличается от Waste Management?

Масштабом и акцентами. WM крупнее: выручка за 2025 год — $25,2 млрд против $16,6 млрд у Republic. Кроме того, WM вкладывается в свалочный газ в большем масштабе. Republic сильнее ставит на переработку пластика (полимерные центры и СП Blue Polymers) и на промышленные отходы после покупки US Ecology. По скорректированной марже EBITDA Republic с 32,0% опережает WM, но уступает Waste Connections с её 33,0%.

Что такое сегмент Environmental Solutions?

Это бывший бизнес US Ecology, купленной в 2022 году: обращение с опасными и промышленными отходами, в том числе жидкими, их обезвреживание, захоронение на специализированных полигонах и закачка в глубокие скважины. В 2025 году сегмент дал $1,77 млрд, или 10,6% выручки компании.

Работает ли Republic Services в России?

Нет. Компания работает в США и Канаде, активов и представительств в России у неё нет. Российский рынок обращения с отходами устроен иначе, через региональных операторов. Одного из крупнейших мы разбирали отдельно — компанию «Ситиматик».

Источники

Форма 10-K Republic Services, Inc. за 2025 финансовый год (подана в SEC 18 февраля 2026 года). Пресс-релиз о результатах четвёртого квартала и 2025 года и прогнозе на 2026 год от 17 февраля 2026 года. Пресс-релиз о результатах второго квартала 2026 года от 6 августа 2026 года и материалы телефонной конференции по его итогам. Пресс-релиз о результатах 2023 года от 27 февраля 2024 года. Форма Schedule 13D/A Cascade Investment, L.L.C. от 20 августа 2026 года. Публикации Waste Dive: обзор M&A публичных компаний отрасли за 2025 год (26 февраля 2026 года), о забастовке Teamsters (25 августа 2025 года), о полимерном центре в Индианаполисе (19 марта 2025 года) и о покупке Robinson Waste Services (май 2026 года). Публикация Waste360 о покупке Shamrock Environmental (25 февраля 2025 года). Трекер регулирования полигонов Гарвардской программы по экологическому праву. Биржевые показатели — StockAnalysis на 15 сентября 2026 года. История компании — по открытым справочным источникам.

CTA

Американский опыт показывает, что полигоны, лицензии и объекты обезвреживания — самые ценные активы отрасли. Чтобы разобраться, как устроено обращение с отходами производства в России, начните с базовой статьи, а код своего отхода найдите в справочнике ФККО. Вывоз и утилизацию промышленных отходов в Москве и области мы выполняем по действующей лицензии.

Оставить заявку →